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整体来看,15年中粮集团入股酒鬼酒之后,16年江国金任董事长,对酒鬼酒开启了一系列改革举动。尽管相较于部分次高端酒企的调整较晚,但是我们认为江总对酒鬼酒的一系列调整的效果是极其明显的,这一系列包括:(1)内部管理体制机制的完善;(2)进一步明确产品线战略;(3)推进产品结构优化,缩减低效SKU和贴牌产品;(4)确立省内精耕和省外重点布局战略:省内大力进行渠道下沉,推进县级市场覆盖率提升,扩大经销商数量,提高终端门店签约数量。省外打造重点省份重点地级市;(5)优化管理层及销售人员激励机制;(6)进一步解决历史遗留问题:包括存款被盗等历史遗留问题;这一系列的改革加上中粮对酒鬼酒每年要求的提升,酒鬼酒初步走上正轨,开启了基本面加速态势,去年实现收入+34%、利润+80%的高速增长。

2018年初,中粮酒业高层重新调整,酒鬼酒董事长与副董事长分别由中粮酒业管理层王总和李总担任。上任后新管理层在大的战略上延续了江总以往的既定政策,继续加强品牌梳理和渠道建设等。从上半年及三季度我们对酒鬼酒跟踪来看,酒鬼酒仍然保持着全年既定目标的增速成长,其中超级大单品内参和酒鬼红坛仍然是增速最快的产品,推动着整体业绩的提升。

此外,今年7月份中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接,预期将延续国企改革方向,全力做大做强国有企业。目前来看,酒鬼酒的战略方向依然保持清晰未受集团管理层变更影响,股权关系也越发清晰,作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为,酒鬼酒目前管理层稳定,战略目标和方向明确,处于白酒行业结构升级上升通道,且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除,因此我们持续看好酒鬼酒2018年表现。同时,目前估值已跌至23X,为次高端品种中估值最低。

投资建议:预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.907元/1.367元/1.987元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:1)需求下滑。受宏观经济、政策等因素影响,行业存在需求下滑风险;2)次高端竞争加剧。一方面需警惕高端产品价格带及需求下滑对次高端生存空间形成压缩,另一方面需警惕次高端进入企业和产品较多加剧竞争;3)省内外销售不达预期。湖南省内渠道下沉和省外扩张需警惕成本投入产出比不达预期。

第一点是8月锦江股份的经济型和中端酒店的Revpar增长分别达到0.4%和1.2%,拆分来看平均房价和出租率的变化均好于6-7月的情况。首先是房价提升的幅度得以持续,经济型酒店的房价提升主要归因于升级改造,中端酒店内部的结构升级和成长性带动房价提升。同时在房价提升的情况下叠加新开店酒店的影响下入住率下滑幅度收窄,8月数据边际改善信号明显。整体来看叠加暑假的节假日效应8月数据略超市场预期,锦江股份中端酒店及经济性酒店数据有所回暖。

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第二点是10-11月酒店板块存在边际改善的机会。17年10月的酒店景气相对较低,主要由于17年10月十九大的召开导致商务需求下滑明显,同时16年同期G20华东地区酒店行业需求旺盛形成高基数。11月上海召开首届进口博览会,11月5日-10日召开。锦江股份作为本土上海酒店龙头企业,将有所收益,同时从上海酒店数来看18年上半年锦江酒店数达到281家,超过首旅规模,整体酒店占比6%,剔除收购来的维也纳和铂涛公司的上海酒店比例较高,超过10%。

第三点是从长期角度来看公司在酒店连锁化进程中的优势,从国际酒店经验来看轻资产全品类布局是酒店穿越周期的关键。从轻资产加盟来看,公司直营比例15%,低于华住和首旅,同时存在下降的空间。品类上公司逐步从经济型向中端酒店升级,经济型酒店内部也在升级。目前公司的中端酒店占比达到了30%,超于华住酒店的中端酒店占比(27%),Q2华住酒店的中端酒店收入占比达到49%,8月份公司整体Revpar提升6.1%,公司中端酒店的收入占比提升明显,酒店结构优化逻辑清晰。一直以来酒店存在两个投资逻辑,第一是周期逻辑,伴随着投资拉动经济的效应下,酒店作为经济活动的住宿载体能够有数据上的反弹。第二是消费升级逻辑,从需求和供给角度来看共同推动这酒店的结构性转变。中端酒店的供需缺口及公司酒店内部结构优化将是支撑公司业绩提升的主要逻辑。

投资建议:10-11月酒店板块存在边际改善的机会,推荐重点关注。

风险提示:经济持续下行影响酒店需求,公司持续提价影响整体经营,加盟管理较为放松出现酒店品质问题。

公司业务史上最强、未来业绩增长点明确、中国ABB战略和布局清晰,而今年40亿上下净利润估值仅仅19x,处于历史较低水平,且PEG相对国际巨头同样明显偏低。恰逢特高压核准和招标重启形成重大股价催化,我们从以下三个维度大力推荐南瑞。

1)首先,未来三年电网自动化为核心的电网自动化景气回升,业绩增长有保证。2018H1公司在传统电网自动化和工控领域增速超过36%,份额提升较快。未来两到三年配电自动化、电力信息通信、调度电网化、电网稳定控制等利润占比非常大的电网自动化行业将呈现确定性的景气提升,而重启的直流特高压、柔直、智能电表、用电主站(用电自动化)招标也将触底快速回升,未来公司在传统电网领域业绩增长点明确且确定性较高,行业趋势性回升、份额提升形成戴维斯双击。

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